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投资要点：

事件：公司发布2022 年年报，公司实现营业总收入10.71 亿元（-10.86%），归母净利润1.82 亿元（-25.46%），扣非归母净利润1.67 亿元（-28.62%）。业绩符合预期。

疫情影响主营产品放量，减值计提影响利润：2022 年公司疫苗的接种受到新冠疫情较大影响，特别是流感疫苗为季节性产品，销售时间主要为每年的下半年，因此受到Q4 国内疫情爆发冲击较大，2022 年公司水痘疫苗销量776.68 万支，实现营业收入9.57 亿元（-6.19%），鼻喷流感疫苗销量38.72 万支，实现营业收入1.14 亿元（-34.70%）。此外，由于对未实现销售的流感疫苗存货计提减值准备0.62 亿元，以及对近效期的鼻喷给药装置进行报废处置0.23 亿元，一定程度影响了当期利润。

国产首款带状疱疹疫苗，远期空间值得期待：2023 年1 月，公司的独家产品带状疱疹减毒活疫苗获批上市，产品具有以下优势：1）安全性更好。公司产品不含佐剂，不良反应率较低，更能适应国内终端推广诉求；2）可及性更强。目前国内带状疱疹疫苗仅进口产品，Shingrix 定价为1598 元/剂，需接种2 剂；公司的带状疱疹疫苗中标价为1369 元/剂且仅需接种1 剂次，预计公司产品上市后可及性更强；3）适用年龄段更广。公司产品扩充了年龄段，适用于40 岁以上人群（Shingrix 适用于50 岁以上）。公司的带状疱疹减毒活疫苗作为国产首家，其先发优势明显，能够为公司中长期业绩增长提供支撑。

在研管线顺利推进，公司进入加速成长期：公司加速推进在研项目，百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗获得临床试验批准；同时公司积极推进冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）、破伤风单抗、佐剂流感疫苗等项目，市场潜力较大。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.02/6.10 亿元，新增2025 年盈利预测，归母净利润9.02 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.48/2.18 元，公司的带状疱疹减毒活疫苗为国内独家，竞争格局良好，市场空间巨大，维持“买入”评级。

风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧及产品销售不及预期；技术迭代风险；新生儿数量持续下降风险。